僅能鋼板下料維持正常周轉

　　結論：廢鋼供需偏緊的格局有望延續，廢鋼價格將較為堅挺，電爐成本對鋼價有較強的底部支撐，由于9-10月鋼材終端需求較好，預計廢鋼與鋼材價格的正反饋將持續。但利潤的不斷擠壓使得目前電弧爐的產能利用率已處于近年同期低位水平，調研反饋華東地區的實際生產情況好于預期，因此預計短期內電爐螺紋產量進一步下滑的空間不大，后期可能會在廢鋼對鋼價的正反饋中逐漸趨于穩定。

　　廢鋼供給偏緊的情況切實存在。被調研生產企業普遍反饋今年廢鋼供應明顯減少，每個月的廢鋼供應量同比下降達到20%。被調研電爐企業庫存目前處于歷史位，僅能維持正常周轉。貿易商普遍反饋廢鋼的收貨量有不同程度的下滑，庫存均有一定下降。

　　廢鋼供需偏緊是多因素綜合作用的結果。今年廢鋼的相對性價比逐漸突顯，長流程廢鋼日耗量進一步提升，廢鋼需求量增速較高，而廢鋼的源頭供給有較強的剛性，因此廢鋼供給增速遠不及需求增速；加工廢鋼減量和社會折舊廢鋼增速下降共同導致了廢鋼的源頭產生放緩：由于今年制造業企業不景氣，導致來自制造業企業的加工廢鋼明顯減少，社會折舊廢鋼的回收也受到一系列新的干擾因素影響；廢鋼的源頭供給異常分散，位于廢鋼供應鏈上游的小個體戶生產經營觀念普遍比較落后，疊加目前廢鋼加工利潤很薄，一旦鋼打壓廢鋼價格，廢鋼的流動性就會迅速變差；環保力度增強對廢鋼的回收、加工也產生了較強的沖擊。

　　華東實際電爐生產情況好于預期。政府的退稅和返利優惠，在一定程度上降低了電爐企業的虧損；企業也會通過優化操作流程、改進生產技術、選取低價原料等方式降低成本；部分處于盈虧平衡邊緣的企業通過采取錯峰生產的方式降低成本。

　　2016年以前，由于普鋼生產普遍處于虧損狀態，電爐主要用于生產優特鋼，用于普鋼生產的電爐占比極低。而隨著供給側改革的推進，利用電爐生產普鋼也逐漸有利可圖，目前電爐用于生產普鋼的比例已經超過65%，其中電爐螺紋的產量占比已達43%左右。隨著電爐產能的不斷增加，2018年短流程產量占比已達11%，鋼板零割由于電爐煉鋼成本一般高于長流程生產，且電爐產量調節相較于高爐靈活很多，當電爐價格快速下跌的時候，電爐產產量可以快速進行反饋，因此電爐產量就成為了影響邊際供給的核心因素。當前影響電爐邊際供給的關鍵就在于廢鋼價格，而華東地區電爐產能占我國電爐總產能的40%以上，鋼板零割是重點關注區域，因此我們選取華東電爐、長流程鋼、廢鋼資訊機構進行調研，試圖撩開廢鋼供給的面紗。

　　8月淡季因素抑制鋼材需求，累庫壓力疊加宏觀利空促使鋼價快速下跌，我們在8月6日的專題報告《螺紋多空之辯：廢鋼價格下跌是風險——黑色金屬策略系列（之三十六）》中指出，淡季需求不足為慮，真正的風險在于成本端廢鋼價格的坍塌導致鋼價與原料價格的螺旋式下跌。但我們注意到，8月每當廢鋼價格出現大幅回落，廢鋼到貨量均會在一周左右的時間內快速下降，進而倒逼廢鋼價格回升，因此廢鋼到貨量較強的彈性導致廢鋼價格表現出較強的剛性，華東廢鋼均價在2150元/噸受到較強的支撐。由此我們推測廢鋼的供需格局已經處于緊平衡狀態，而本次調研的首要目的就是對廢鋼供給情況進行確認。

　　我們發現，廢鋼供給偏緊的情況切實存在。被調研生產企業普遍反饋今年廢鋼供應明顯減少，每個月的廢鋼供應量同比下降達到20%。以蘇北一家純電爐生產企業為例：去年內廢鋼庫存一般為4.5萬噸左右，可以維持15天的生產經營，而目前內庫存已經下降至2萬噸左右，處于歷史位，僅能維持一周左右的正常周轉。一家樣本長流程生產企業也反饋，前期廢鋼添加比例在30%，每天消耗廢鋼2.2萬噸左右，目前已經減少至1.8萬噸。貿易商普遍反饋廢鋼的收貨量有不同程度的下滑，貿易商庫存均有一定下降。

　　富寶數據顯示，目前鋼廢鋼庫存以及近期全國廢鋼的到貨量均明顯低于去年同期，與華東調研情況相吻合，由此可以初步確認今年的廢鋼供應的確處于偏緊的狀態。

　　明確了廢鋼供需格局處于緊平衡狀態，接下來厘清是階段性因素還是周期性因素導致廢鋼供需格局偏緊，對于廢鋼未來價格走勢的判斷就顯得尤為重要。經過調研了解以及對廢鋼基本面數據進行梳理，我們認為廢鋼供需偏緊的格局是以下因素綜合作用的結果。

　　2018年廢鋼消耗量在1.85億噸左右，約90%用作煉鋼原材料。由于2018年煉鋼利潤長期處于高位，長流程鋼的廢鋼添加比例持續上升，一家廢鋼資訊機構反饋，長流程的廢鋼系數從2016年的5-8%上升到18%左右，2018用于長流程煉鋼的廢鋼量超過9000萬噸，高于短流程使用量的7500萬噸。而今年由于鐵礦價格的走高，廢鋼的相對性價比逐漸突顯出來，長流程廢鋼日耗量進一步提升。隨著電爐煉鋼成本劣勢的縮小，上半年短流程廢鋼日耗量也顯著高于去年同期水平。

　　我們用統計局公布的粗鋼產量和生鐵產量數據的差值對煉鋼過程中的廢鋼需求量進行估算，發現2018年的煉鋼廢鋼需求量在1.73億噸左右，遠超過2017年1.33億噸的水平，而今年前8個月廢鋼需求累計同比達到14.2%，廢鋼需求量以較高增速進一步攀升。而廢鋼的回收卻是一個被動的過程，鋼板零割廢鋼的源頭供給有較強的剛性，難以在短時間內提供較大的增量，因此廢鋼供給增速不及需求增速是導致供需格局處于偏緊狀態的關鍵所在。

　　對于鋼鐵企業而言，廢鋼的主要來源可以區分為自產廢鋼、回收廢鋼以及進口廢鋼，近年來進口廢鋼量逐漸萎縮，2018全年進口總量僅為108萬噸，可以忽略不計。自產廢鋼即鋼鐵企業在煉鋼、軋制等環節中產生的切頭、切尾、切屑等邊角料，自產廢鋼一般不進入社會流通環節，鋼對此類廢鋼能實現的回收再利用�；厥諒U鋼又可以分為從制造業企業回收的加工廢鋼和從社會上收購的折舊鋼鐵，其中建筑、汽車、機械等的折舊、報廢是廢鋼產生的來源，但也是回收難度的部分。

　　自產廢鋼主要依托于粗鋼產量，2001年自產廢鋼占粗鋼產量比重的8.8%，之后隨著生產工藝的進步，成材率逐漸提升，自產廢鋼率呈現逐年下降態勢，到2010年至2017年，逐步穩定在5%左右。近兩年粗鋼加工工藝改進不多，因此我們假定2018至2019年的自產廢鋼率維持在5%，經計算，自產廢鋼的供給總體呈現出穩中有增的態勢，2019年1-8月累計同比增速在7.7%左右。

　　廢鋼的源頭性產生量減少主要體現在回收廢鋼的減少。其中，加工廢鋼主要為鋼材下游商在生產裝配過程中產生的廢鋼，主要來源于汽車、家電、機械等制造業行業的生產車間，這部分廢鋼回收難度相對較小、質量較好，因而回收率也比較高。由于今年制造業企業不景氣，導致來自制造業企業的加工廢鋼明顯減少，尤其是生產加工過程中產生邊角料較多的汽車產量今年的同比增速一直處于負值區間、工程機械銷量從5月轉入負增長，均對加工廢鋼的供給形成一定的拖累。被調研企業反饋徐工集團等制造業企業的加工廢鋼到貨下降了20%左右，對鋼企的廢鋼收購量造成實質性拖累。

　　社會折舊廢鋼一般來自于建筑業拆遷回升、機械設及汽車等的到期報廢以及拆船等領域，其供應主要取決于我國的鋼鐵存量，因此該部分所提供的廢鋼增量長期以來也呈穩中有增態勢，但今年卻受到一系列新的干擾因素影響：據調研反饋受棚戶區改造計劃減半且主要集中在今年上7月份之前完成影響，近期的拆遷重廢明顯減少；拆船需要氧氣丙烷切割，受今年環保趨嚴影響較大；汽車銷售差也可以解讀為汽車淘汰量不及預期，而且以前汽車發動機是不允許二次利用的，但今年政策調整之后發動機可以重新回收，因此不再形成廢鋼。以上因素對社會折舊廢鋼產生的增速有一定抑制作用。加工廢鋼減量和社會折舊廢鋼增速放緩共同導致了廢鋼的源頭產生放緩。

　�。�1）廢鋼加工行業顯露出產能過剩的勢頭。從破碎生產線的生產來看，可用于加工破碎料的產能目前已經遠超過生產破碎料的需求，據調研反饋，生產廢鋼加工設的企業普遍遭遇了前期簽訂訂單被毀單的情況，側面印證了廢鋼產生量增速放緩。

　�。�2）據調研的電爐鋼反饋，政府打擊地條鋼后，回收廢鋼變得更加有利可圖，近兩年進行廢鋼收購的貿易商數量明顯增多。這一方面會導致資源更加分散，增加收購難度；另一方面，導致貿易商之間競爭激烈（一個小鎮上就有6家廢鋼收購企業），廢鋼加工利潤從2017年的200—300元/噸被擠壓至20—50元/噸，廢鋼加工目前處于薄利狀態。

　�。�3）廢鋼與鐵礦的源頭供給屬于兩個，鐵礦的源頭供給非常集中，而廢鋼則異常分散：位于廢鋼供應鏈上游的往往是小規模商甚至是“夫妻店”、“兄弟店”等個體戶，這類小生產經營觀念普遍比較落后，既沒有保持平穩進行廢鋼生產加工的概念，也不會進行廢鋼的庫存管理，疊加廢鋼加工利潤很薄。一旦廢鋼價格下跌，一方面小的回收意愿會大打折扣，另一方面小會傾向于囤貨待漲，因此廢鋼的發貨量會迅速減少。

　　（4）如上所述，一旦鋼打壓廢鋼價格，廢鋼的流動性就會迅速變差。據調研反饋，當地電爐生產企業曾經試圖聯合錯峰生產，通過減少廢鋼需求量的方式打壓廢鋼價格，但未能如愿。

　　（5）值得一提的是，據調研反饋，隨著限產監管的放松，近兩年新增了很多沒有產能指標的表外產能，也會對原有的電爐企業的廢鋼收購產生一定的競爭性沖擊。

　　今年環保力度增強對廢鋼的回收、加工環節造成了較強的沖擊。由于廢鋼生產過程中會產生噪音、揚塵，回收的折舊廢鋼也存在著自帶油污等的處理問題。據我們了解，今年環保力度加強，政府開始要求廢鋼收購和加工企業具環評資質，但實際上小很難取得該類資質。等大城市周邊收購站檢查更嚴，甚至會檢查土地證。環保的加強會導致部分廢鋼回收、加工企業退出市場，或者進行區域性轉移，造成資源地域分布的失衡。

　　季節性影響因素切實存在，但高溫天氣的影響沒有想象中大，因為較大的加工企業可以進行室內加工，而小型企業則會選擇早晨和夜間進行錯峰生產，資訊機構反饋，從經驗來看，7、8月份反而往往成為廢鋼的產出旺季；冬天對廢鋼的產出有一定影響，主要體現在運輸方面，影響也不大。主要的季節性影響因素是春節期間工人回家過年，對廢鋼的生產時間至少造成20天的影響。

　　在鋼采購價連續上調后，上周廢鋼到貨量出現小幅回升，但同比來看，仍然處于相對低位，也不及去年同期。廢鋼供需格局偏緊的局面，一方面由于需求的快速擴張，另一方面主要是回收廢鋼減少造成，廢鋼的回收是一個被動的過程，因此廢鋼的供給具有一定的剛性，并不會隨著需求的增加而迅速擴張。目前來看即使到四季度，除制造業產生的加工廢鋼回收可能會有所恢復外，前述的各項制約因素也難有根本性改善，整體來看，廢鋼供應在年內將維持偏緊格局。

　　回顧8月鋼材與廢鋼間是負反饋，即鋼材需求不佳—鋼材利潤下降—廢鋼日耗下降—廢鋼價格下跌—讓出鋼材下跌空間。我們認為打破負反饋需要鋼材需求回升，從8月底9月初的市場表現來看，需求回升趨勢已經形成，且有一定超預期跡象，上周螺紋鋼周度表觀消費量接近萬噸，在鋼利潤回升后，廢鋼日耗量也隨之回升，鋼材和廢鋼之間將轉入正反饋，即鋼材需求回升—鋼材利潤上升—廢鋼日耗上升—廢鋼價格上漲—電爐成本上移。電爐成本對鋼價的支撐力度重新增強。根據我們此前預估，9-10月鋼材終端需求均將表現良好，預計正反饋將持續，廢鋼現貨延續偏強表現。

　　據調研了解，當前廢鋼供給偏緊的格局，的確會對電爐生產企業造成一定壓力，但華東地區的實際生產情況好于預想中的水平。經計算，8月華東電爐均電生產的螺紋虧損多接近200元/噸，但據我們調研了解，華東的電爐企業的虧損并未達到計算的水平，因為華東的電爐企業多得到了政府的支持，政府會給予一定的退稅和返利優惠，在一定程度上降低了電爐企業的虧損。

　　據一家競爭優勢相對較強的企業反饋，除政府補貼之外，企業也會通過優化操作流程、改進生產技術等方式降低成本，原材料的選取上也傾向于選擇相對便宜的輕薄料、車屑等，通過對收購環節進行質量管控，使用輕薄料的得水率也可以達到92.5%這樣一個較高的水平。因此該企業今年除了3月之前因為虧損和春節因素停產外，基本都可以做到24小時連續生產，4-7月份都有較好的盈利，8月盈虧基本平衡，目前有80元/噸的利潤。該企業表示，如果虧損達到100元/噸才會考慮停產或者錯峰生產。

　　也有一部分處于盈虧平衡邊緣的企業通過采取錯峰生產的方式降低成本。一般短流程煉鋼（包括電爐、精煉、軋制）總耗電量在500度左右，經計算，如果采取16小時錯峰生產，相較于24小時連續生產大約可以降低150元/噸的電費成本，但電爐停止運轉的時候，制氧站仍有成本支出，并且停產8小時爐溫也會有一定損失，因而綜合而言，企業可以通過16小時錯峰生產的方式降低100元/噸的生產成本。

　　整體而言，在廢鋼供需格局偏緊的情況下，廢鋼價格表現堅挺，電爐成本對鋼價有較強的底部支撐，由于9-10月鋼材終端需求均將表現良好，預計廢鋼與鋼材價格的正反饋將持續。

　　但利潤的不斷擠壓也使得短流程產量連續收窄，目前Mysteel統計的53家獨立電弧爐的產能利用率已經收縮至48.73%的低位水平，我們調研發現華東地區的實際生產情況好于預期，因此預計短期內短流程產量進一步下滑的空間不大，后期可能會在廢鋼對鋼價的正反饋中逐漸趨于穩定。
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